Τις εκτιμήσεις της για τις προοπτικές της ΔΕΗ επικαιροποιεί η Morgan Stanley, στον απόηχο των αποτελεσμάτων του δεύτερου τριμήνου, ανεβάζοντας την τιμή-στόχο για τη μετοχή στα 27,50 ευρώ από 27 ευρώ προηγουμένως. Η αναθεώρηση αυτή δεν αποτελεί απλώς μια μικρή αριθμητική προσαρμογή, αλλά αντανακλά την ενισχυμένη πεποίθηση του οίκου ότι το επενδυτικό αφήγημα της ΔΕΗ αποκτά μεγαλύτερη ορατότητα—ιδίως ως προς τη γεωγραφική επέκταση και τη δημιουργία νέων πυλώνων ανάπτυξης εκτός Ελλάδας.
Κομβικό σημείο στη νέα αξιολόγηση είναι το γεγονός ότι η επέκταση της ΔΕΗ στο εξωτερικό, που για καιρό παρουσιαζόταν ως στρατηγικός στόχος, αρχίζει πλέον να γίνεται απτή. Η Morgan Stanley κάνει ειδική αναφορά στις κινήσεις σε Ουγγαρία και Πολωνία, αγορές που συγκεντρώνουν αυξανόμενο ενδιαφέρον για έργα ΑΠΕ και υποδομές αποθήκευσης. Με περίπου 2,5 GW ισχύος να έχουν πλέον «κλειδώσει» μέσω συμφωνιών και χαρτοφυλακίων έργων, το σχέδιο διεθνοποίησης δείχνει να περνά από τη θεωρία στην πράξη.
Γεωγραφική επέκταση σε Πολωνία και Ουγγαρία
Η Morgan Stanley υπογραμμίζει ότι για τρίτη συνεχόμενη εβδομάδα η ΔΕΗ ανακοίνωσε συμφωνίες που αφορούν την απόκτηση εγκατεστημένης ισχύος αλλά και χαρτοφυλακίων έργων υπό ανάπτυξη σε Πολωνία και Ουγγαρία. Κατά τον οίκο, αυτή η «συχνότητα» ανακοινώσεων λειτουργεί σωρευτικά: κάθε νέα συναλλαγή δεν προσθέτει μόνο MW στο χαρτοφυλάκιο, αλλά ενισχύει και την εμπιστοσύνη της αγοράς ότι η επέκταση σε νέες γεωγραφικές αγορές δεν είναι μεμονωμένη προσπάθεια, αλλά συνεκτική στρατηγική με συνέχεια.
Η αναφορά συνδέεται και με ενημέρωση της ΔΕΗ από τον Απρίλιο, σύμφωνα με την οποία ο όμιλος σχεδιάζει να προσθέσει έως το 2030 συνολικά 2,2 GW από ΑΠΕ και συστήματα αποθήκευσης σε Ουγγαρία, Πολωνία και Σλοβακία. Με την προσθήκη και των τριών πρόσφατων συναλλαγών, τα υπογεγραμμένα χαρτοφυλάκια έργων ξεπερνούν πλέον τον αρχικό στόχο των 2,2 GW, φτάνοντας περίπου τα 2,5 GW. Με άλλα λόγια, πριν καν «τρέξει» το μεγαλύτερο μέρος της υλοποίησης, η ΔΕΗ εμφανίζεται να έχει ήδη υπερκαλύψει τον πήχη σε επίπεδο συμφωνιών—ένα στοιχείο που εξηγεί γιατί η Morgan Stanley αισθάνεται άνετα να κρατήσει πιο θετική στάση απέναντι στη μετοχή.
Ο βασικός κίνδυνος: Η υλοποίηση των έργων
Παρά τη βελτιωμένη εικόνα, η Morgan Stanley δεν παραβλέπει τον βασικό κίνδυνο: την υλοποίηση των επενδύσεων. Η ύπαρξη συμφωνιών και υπογεγραμμένων χαρτοφυλακίων αποτελεί σημαντικό βήμα, όμως το επόμενο—και δυσκολότερο—στάδιο είναι η μετατροπή των έργων υπό ανάπτυξη σε λειτουργική, παραγωγική ισχύ. Αυτό αποκτά ακόμη μεγαλύτερη βαρύτητα αν ληφθεί υπόψη ότι περίπου το 87% της υπογεγραμμένης ισχύος παραμένει σε στάδιο ανάπτυξης.
Με αυτό το δεδομένο, ο οίκος εκτιμά ότι το ενδιαφέρον των επενδυτών μετατοπίζεται πλέον από το «πόσα MW εξασφάλισε η ΔΕΗ» στο «πότε και με ποιους όρους θα τα παραδώσει». Οι χρονισμοί, οι αδειοδοτήσεις, η εφοδιαστική αλυσίδα, η διαθεσιμότητα εξοπλισμού, αλλά και οι όροι σύνδεσης στο δίκτυο είναι παράγοντες που μπορούν να επηρεάσουν το προφίλ ρίσκου και την τελική απόδοση των έργων. Για τον λόγο αυτό, η μεγαλύτερη ορατότητα ως προς την πορεία των projects λειτουργεί υποστηρικτικά στη στάση της Morgan Stanley, αλλά δεν εξαλείφει την ανάγκη προσεκτικής παρακολούθησης της εκτέλεσης.
Ένας ακόμη περιορισμός που επισημαίνεται είναι ότι οικονομικοί όροι έχουν δημοσιοποιηθεί μόνο για μία από τις τρεις συναλλαγές. Αυτό δυσκολεύει τη δυνατότητα μιας πλήρως ρεαλιστικής εκτίμησης για την αποτίμηση των κινήσεων, καθώς η αγορά δεν έχει επαρκή στοιχεία για να συγκρίνει κόστος κτήσης, αναμενόμενες αποδόσεις, και προφίλ κινδύνου ανά έργο ή ανά χώρα.
Πιο θετική στάση, αλλά με συντηρητικές παραδοχές
Παρότι η Morgan Stanley ανεβάζει την τιμή-στόχο στα 27,50 ευρώ, διατηρεί σε επίπεδο προβλέψεων μια σχετικά συντηρητική προσέγγιση ως προς το εύρος και τον ρυθμό της επέκτασης. Ειδικότερα, εκτιμά ότι η ΔΕΗ θα επιτύχει περίπου το 70% του στόχου δυναμικότητας που έχει θέσει για το 2030 όσον αφορά ΑΠΕ και συστήματα αποθήκευσης στις νέες αγορές. Η εκτίμηση αυτή είναι αναβαθμισμένη σε σχέση με την προηγούμενη υπόθεση του οίκου (περίπου 50%), κάτι που δείχνει ότι οι τελευταίες εξελίξεις βελτίωσαν αισθητά το επίπεδο εμπιστοσύνης στις πιθανότητες υλοποίησης.
Ταυτόχρονα, η Morgan Stanley σημειώνει ότι το μεγαλύτερο μέρος της ανάπτυξης της δυναμικότητας αναμένεται να πραγματοποιηθεί προς το τέλος της περιόδου έως το 2030. Αυτό πρακτικά σημαίνει ότι, ακόμη κι αν οι συμφωνίες «γράφουν» ήδη πρόοδο, ο επενδυτής θα συνεχίσει να αξιολογεί την πορεία με βάση ορόσημα εκτέλεσης και όχι μόνο με βάση ανακοινώσεις.
